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交通运输物流:航空:供给降速 业绩修复指日可待

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  观点聚焦

  投资建议

  我们认为当前航空行业正处于新冠疫情导致的盈利周期底部,行业供需恢复的节奏将决定基本面和股价走势。回顾历史,供需显著改善往往带来航空板块的大行情。我们认为2022 年开始,行业基本面回暖确定性高,2022-2025 年行业供给增速或较十三五期间显著放缓,行业供不应求或于2023 年或者国际线需求大幅改善时出现,叠加票价市场化进程持续推进,有望带来航司盈利基本面大幅改善。建议投资者关注737MAX复飞进程以及国际线供给放开时间点。从疫后2-3 年恢复的维度来看,我们推荐中国国航H、中国东航H、中航信、春秋航空和吉祥航空。

  理由

  历史上看,飞机数量为航空供给端最重要的变量。我们将历史上航空供给(ASK口径)拆分成三大重要变量:飞机数量、平均座位数以及飞机利用率。历史上看,行业供给增速主要取决于机队引进增速;平均座位数趋势上行;飞机利用率稳中略升,在受外部冲击时变化较大。

  2022 年,机队引进和飞机利用率提升或将使得行业供给同比有较大幅度增长,但相较于2019 年供需关系或仍然偏弱,建议关注2022 年国际线进一步开放对于板块投资情绪的拉动。从机队引进来看,我们预计2022 年行业机队规模增速或在3-4%;从飞机利用率来看,737MAX停场飞机的复飞,以及国内航空出行需求的进一步回暖,或使得2022 年行业整体飞机利用率将较2021 年有较明显的复苏,提供行业供给增速。我们认为2022年行业供需同比将仍现大幅改善,但供需关系仍弱于2019 年水平。

  2023-2024 年行业供需关系或好于2019 年的水平,带动航司盈利中枢提升。我们当前假设2022 年国际线需求恢复到2019 年的20%,需求端2023-2024 年行业RPK同比增速为28%、11%。2023、2024 年机队引进增速虽然较2022 年或有所加快,但整体供给增速仍然处于较低水平,我们预计2023、2024 年行业ASK增速为19%、8%,客座率或达到82.6%、85.1%(vs2019 年为83.2%),叠加票价市场化利好,航司盈利有望实现较大幅度改善。

  盈利预测与估值

  我们预计大航2021、2022、2023 年平均或实现盈利-148、24、67 亿元(覆盖航司盈利预测调整见正文盈利预测及投资建议部分)。目前东航A/H股分别交易于1.7/0.8 倍2022 年P/B,国航A/H股分别交易于1.9/1.0 倍2022年P/B,春秋、吉祥、华夏分别交易于19.2/17.8/11.6 倍2023 年P/E。维持覆盖航司评级和目标价不变。

  风险

  疫情反复程度及时长超预期,油价大幅上行,人民币兑美元汇率大幅贬值。

(文章来源:中国国际金融)

文章来源:中国国际金融

标签: #业绩#交通运输#供给#供需#基本面#指日可待#物流#航空#行业#降速