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天风证券吴先兴:当前A股市场是否形成底部特征?

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  天风研究所金工吴先兴团队从估值、量价和情绪面三个维度共12个指标回顾了2008年以来A股的三次底部特征,并对比本轮下跌至4月26日的状态,最后从不同宽基指数角度分析当前是否形成底部特征。

  1、估值维度

  2、量价维度

  3、情绪维度

  4、各大指数底部估值与量价特征

  5、是否构成底部

  当前A股市场是否形成底部特征?

  1. 估值维度

  1.1. 市净率

  市场底部时PB三年分位点处于较低位置,其中2012年和2018年市场底部时PB分位点小于1%,且会在低估值阶段具有不同时长的磨底期。PB绝对值在2以下。

  4月26日,PB绝对值为1.5,三年分位点为0.14%,从分位点和绝对值来看均接近底部特征,但距离高点回落时间较短,是否具有磨底期及磨底时长不可知。

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  1.2. 市盈率

  从市盈率估值来看,前三次市场底部时PETTM三年分位点均小于1%,且会在低估值阶段具有不同时长的磨底期,PETTM绝对值在13左右。

  4月26日,PETTM为15.2,三年分位点为0.14%,从分位点来看已接近底部特征,但绝对估值略高于前几次底部。

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  1.3. 股债收益差

  股债收益差代表股票与债券的相对配置价值,股债收益率上行表示股市的配置价值上升。

  从历史数据来看,这一指标对A股走势拐点具有较好的指示意义。2008年11月、2012年底、2018年底三个底部区域股债收益差均突破三年均值上方一倍标准差,并在接近两倍标准差时触底。

  本轮A股下跌至2022年4月26日,股债收益差为-0.95%,大于均值上方一倍标准差-1.15%,接近均值上方两倍标准差-0.89%。

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  1.4. 低估行业占比

  统计结果显示, 4月26日共有17个行业的PB接近过去三次市场底部时的行业PB,其中银行、石油石化、建筑、房地产等8个行业当前的PB低于过去三次市场底部的最低PB。

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  2. 量价维度

  2.1. 创新低个股占比

  从沪深两市创一年新低的个股情况来看,前三次底部日创新低个股占比分别达53.2%、46.3%和57.4%,均有一半左右的个股创下近一年新低。

  本轮下跌中,4月26日创新低个股占比达到了52.7%,接近底部特征。

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  2.2. 创新低行业占比

  从中信一级行业中创一年新低的行业情况来看,前三次底部日创新低行业占比分别达73.3%、50%和76.7%,均有一半及以上的行业创下近一年新低。

  本轮下跌中,4月26日创新低行业占比达到了70%,接近底部特征。

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  2.3. 换手率

  换手率相比成交额更具有纵向可比性。过去三轮市场底部换手率绝对值和分位点均处于较低位置,换手率绝对值在1附近,分位点低于10%。进一步来看从高点到低点的换手率回落情况,前三次回落幅度在70%左右。

  本轮下跌截至4月26日,换手率分位点为70.8%,回落幅度仅10.8%,与前几次底部特征差距较大。

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  3. 情绪维度

  3.1. 风格溢价

  我们统计了前三次高点到底部这一区间内大盘价值与小盘成长的相对强弱。从累计收益差来看,市场的走弱往往伴随着小盘成长的相对走弱,即大盘价值的相对走强。具体来看,三次底部时点大盘价值相对累计收益分别为1.53%、25.48%和50.67%。

  当前截至4月26日,大盘价值相对累计收益达25.82%,处于前三次底部的中位数水平。

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  3.2. 新发基金规模

  基金发行规模很大程度上受到市场表现的影响。市场走强时投资者热情高涨,风险偏好较高,基金申购意愿强烈;反之,在弱市场下,投资者风险偏好下降,基金申购意愿低迷。

  2012年底部和2018年底部时,市场新发基金规模大幅缩量。本轮下跌周期,4月最后一周单周发行规模仅32亿,相比2021年12月高点回落了85%以上,接近底部特征。

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  3.3. 基金股票仓位

  理论上,公募基金股票仓位与市场表现具有高相关性,且互为因果。从过去两轮市场高点到低点的股票仓位变化来看,2012年底部仓位回落了15%左右,2018年底部仓位回落了7%左右。

  而本轮高点至4月26日低点,基金仓位几乎无变化。

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  3.4. 融资买入比例

  当融资额度占用较高时,表明投资者情绪高涨看好A股,反之,当融资额度占用较低时,表面投资者情绪低迷。2012年底部和2018年底部的融资占比也接近底部,仅3.5%和2%。

  本轮下跌截至4月26日,融资占比近3.1%,接近底部特征。

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  4. 各大指数底部估值与量价特征

  4.1. 各大指数三轮高低点日期

  下表梳理了上证指数、上证50、沪深300、创业板指及国证2000五大指数在过去三轮底部的具体筑底日期和前期高点日期,2022年底部尚未验证,仅作为本轮下跌特征分析,以一定程度判断4月26日各大指数的各特征是否形成底部特征。

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  4.2. 各大指数底部估值特征

  PETTM

  从五大指数本轮低点(2022年4月26日,下同)的PETTM估值来看,上证指数、创业板指和国证2000已接近近三年最低点,PETTM分位点低于1%,也处于过去三轮底部区域的最低位置。沪深300和上证50的PETTM及分位点相比过去三轮底部位置仍有下行空间。

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  PB

  从五大指数本轮低点的PB估值来看,上证指数和国证2000已接近近三年最低点,PETTM分位点低于1%,也处于过去三轮底部区域的最低位置。沪深300、上证50和创业板指的PB及分位点相比过去三轮底部位置仍有下行空间。

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天风证券吴先兴:当前A股市场是否形成底部特征?

  4.3. 各大指数底部量价特征

  创新低个股占比

  从五大指数4月26日创一年新低个股占比来看,几乎均具有底部特征,其中上证指数、创业板指和国证2000创新低个股占比达50%左右。

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  成交额与换手率

  从本轮低点换手率分位点及回落幅度来看,各指数均未形成底部特征,除创业板指处于50%以下分位点,其余指数换手率分位数均在60%以上,且回落幅度大多不足20%,仅上证指数换手率回落幅度超20%。

天风证券吴先兴:当前A股市场是否形成底部特征?

  与换手率特征类似,从五大指数本轮低点成交额分位点及回落幅度来看,亦均未形成底部特征,成交额分位点均远高于前三次低点,且回落幅度均不足50%。

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  5. 是否构成底部

  结合4月26日单指数部分估值及量价指标特征来看,相对更偏底部位置的指数为上证指数和国证2000。

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  【风险提示】

  研究结论基于历史数据,存在失效风险;市场环境突变

(文章来源:天风研究)

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