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深度复盘!A股“政策底”之后 “市场底”还有多远?

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  5月18日,美股暴跌,道指狂泄1164.52点,收跌3.57%,创2020年6月11日来最大单日跌幅;纳指、标普均大跌超4%。

  受隔夜美股暴跌影响,5月19日A股三大指数集体低开,随后震荡回升,收盘集体翻红,创业板指较为强势,科创50指数涨超2%。

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截图来源:Choice数据

  A股“政策底”来临

  今年以来,受美联储加息和俄乌冲突等多种因素影响,A股持续下跌,创业板一度跌近40%。为应对市场动荡,管理层接连出台利好政策以维护市场平稳运行,使得A股“政策底”不断夯实。但从历史行情来看,从“政策底”到“市场底”仍有一定的间隔。

  接下来,我们通过复盘2008年以来A股几次大底,梳理“政策底”到“市场底”的演绎,以及从“政策底”到“市场底”阶段,哪些行业有投资机会。

  2008年以来A股的四次大底

  2008年以来,A股出现共出现四次明显的“政策底-市场底”组合。分别是2008年9月-11月、2012年9月-12月、2015年7月-2016年1月、2018年10月-2019年1月。

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数据来源:Choice数据

  政策底的出现往往伴随着市场快速、大幅下跌。面对市场的非理性下跌,管理层通过出台一系列政策,释放积极信号,以维护市场稳定。这些政策包括货币政策、财政政策、以及其他救市措施,共同组成了“政策性底部”。

  利好政策的出台短期会刺激市场快速的反弹,但由于影响市场的诸多利空逻辑并未就利好政策而彻底证伪,而是反复验证、逐步缓和的过程。因此市场大概率仍会进入缓慢的磨底阶段,直到基本面预期好转,市场底确立。

  一、第一次底部

  2008年美国次贷危机引发全球经济下行,股市大幅下挫。上证指数从2007年10月16日的最高6124点跌至2008年10月28日的1664点,跌幅超过70%。

  在股市持续下跌的过程中,维护资本市场稳定的政策也陆续出台。2008年4月24日,财政部、国家税务总局决定下调股票交易印花税,由原先的0.3%下调至0.1%。货币政策层面,央行自 9 月15日起,五次下调存贷款基准利率,四次下调存款准备金率。

  在积极财政政策和宽松货币政策的刺激下,A股短暂反弹后再次下跌。9月18日,管理层出台三大救市政策,证券交易印花税改为单边征收、汇金公司增持工、中、建三大行股票、国资委表态支持央企回购。相比于降费、降息等常规性政策,9月18日三大救市政策的出台标志着政策底的正式确立。随后,A股完成了最后一轮筑底,并于10月28日下行至1664点的最低点。2008年11月5日“四万亿”计划正式出台后,A股展开反攻,市场底得到确立。

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  本轮政策周期,9月18日三大救市政策的出台标志着政策底的确立,10月28日市场底确立,政策底领先市场底约一个半月11月5日,“四万亿”投资计划推出,在超常规利好政策的刺激下,市场对经济基本面好转预期加强,市场底、经济底先后确立。2008年11月制造业PMI指数探底38.8,之后持续回升,经济底逐步确立。

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  二、第二次底部

  2010年一季度国内GDP同比增长12.20%,创2008年以来新高,但随着“四万亿”投资退潮,叠加欧洲债务危机发酵,经济增速开始下行,2012年二季度GDP增速跌破8%。经济增速换挡,股市也开始走弱,上证指数自2010年11月的3186点一路回调至2012年12月的1949点。

  长达两年的经济、股市下行,管理层接连出台政策稳定市场。2012年2月24日开始,央行多次下调存贷款利率和存款准备金率;4月,A股展开一个月的反弹行情,但仍难改下行趋势,5月指数再次下行。9月5日,发改委连续两天批复万亿元基建项目,释放稳增长信号;9月28日开始,百亿险资入市、汇金公司再次宣布增持四大行股票、170 亿美元 QFII 入市。11月8日,十八大胜利召开,维稳政策陆续出台。12月4日,上证指数触及1949点之后展开反攻行情。

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  这期间,9月险资入市、汇金增持,以及一系列的稳增长政策出台,A股政策底确认。12月,中央政治局会议明确2013年经济总基调“稳中求进”,1949点的市场底正式确立。这一阶段,政策底领先于市场底约两个月。

  而对应到经济基本面,本轮MPI指数在2012年8月触底49.20,10月攀升至50.2,重返荣枯线之上,经济底早于市场底三个月出现。这其中,发改委9月初批复的万亿元基建项目,短期内对经济起到了较强的刺激作用。

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  三、第三次底部

  在杠杆资金的推动下,2014年下半年开始A股大幅上涨。随着监管部门严查场外配资,杠杆资金快速撤离导致股市持续大幅下挫。从2015年6月12日的5178点跌至2016年1月27日的2638点,沪指跌幅接近50%;创业板则从2015年6月5日跌至9月2日,跌幅高达56%。

  在此背景下,高层密集出台救市政策。6月27日,央行宣布双降,释放流动性;7月2日,证监会对涉嫌市场操纵的行为进行专项核查;7月3日,中央汇金出手护盘;4日,21家券商联合救市;随后几天,证监会、央行、中金所、公安部先后参与A股救市;8月28日,时隔两个月央行再次宣布降准降息。

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  本轮行情,政策底出现在2015年7月初多部门联合救市;市场底出现在2016年1月27日,“供给侧结构性改革”在中央财经领导小组第十二次会议上首次登上历史舞台,经济企稳预期升温,上证指数触及 2638 点形成本轮市场底。

  这一阶段,市场底晚于政策底6个月。导致政策底和市场底间隔拉长的原因之一是2016年1月A股因熔断机制出现的杀跌,但如果以创业板为参考,则市场底出现在2015年9月2日,晚于政策底两个月。

  PMI指数则在2016年2月见底,3月开始重返荣枯线之上,经济底晚于市场底1个月。

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  四、第四次底部

  2018年,受国内金融去杠杆和中美贸易摩擦的影响,A股全年单边下跌,1月29日至2019年1月4日,上证指数从3587点跌至2440点,最大跌幅超过30%。

  为应对市场下跌和外部不确定性因素的冲击,国内金融政策开始转向。6月24日,央行宣布降准0.5个百分点;10 月 19 日国务院及一行两会负责人、四大报接连喊话A 股,提振市场信心;23日,11家券商出资255亿元设立经困资管计划;30日,证监会声明,优化交易监管,减少交易阻力和不必要干预,政策底正式确立。11月5日,科创板和注册制试点正式提出。

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  本轮政策底出现在2018年10月底11月初,优化交易监管和注册制试点为市场带来了新的“政策性红利”市场底出现在2019年1月4日的最低点,2440点。这一阶段,市场底晚于政策底两个月。

  政策底确立之后,2019年2月PMI指数底部见底,晚于市场底一个月。

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  历次底部特征

  A股的政策底一般出现在市场持续下跌之后,为了维护市场稳定,管理层往往以政策组合拳的形式出台一系列刺激性政策,包括货币政策、财政政策和制度性新规等

  在政策出台顺序上,降准降息等货币政策往往先行,主要是为了缓解市场流动性压力。因此,作为常规性政策工具,货币政策很难形成“政策底”。财政政策出台时间一般较晚,同时财政刺激对经济能起到立竿见影的功效,力度较大的财政政策是形成“政策底”的重要形式之一,例如2008年11月“四万亿”计划以及2012年9月发改委连续两天批复万亿元基建项目。制度性新规的出台是完善资本市场制度建设的重要方面,通常能释放较大的政策性红利,此时离“市场底”已经不远,例如2018年科创板和注册制试点。

  从以上四次“政策底-市场底”组合来看,政策底确立之后,市场往往会快迎来快速反弹行情,但市场底的确立一般要晚于政策底一个半月至两个月

  而市场底的确立也离不开经济基本面好转预期的兑现。比较过去四次市场底和经济底的顺序发现,2008年、2016年、2019年的三次市场底确立之后,经济底都在一个月后得到确立

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  “政策底”到“市场底”各板块涨跌情况

  历次政策底到市场底阶段,主要指数都会经历一段磨底的过程,而这个过程指数难免出现再次下跌。例如,2015年7月至2016年1月主要指数跌幅都超过20%,其余三次跌幅相对较小。

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  具体到板块上,2008年以来第一轮政策底到市场底阶段,所有申万一级行业板块全部下跌,房地产板块跌幅最小,跌幅为0.88%;电子、食品饮料、有色金属跌幅居前,超过20%。第二轮,板块涨跌互现,房地产、汽车、家用电器涨幅居前,电子通信、计算机、食品饮料跌幅跌超16%。第三轮,所有板块均大幅下跌,钢铁、煤炭、非银金融等多数板块跌超30%。第四轮,农林牧渔、房地产、通信等逆市上涨,钢铁、石油石化、食品饮料跌幅居前。

  总结来看,周期行业、食品饮料、电子板块在政策底过渡到市场底的阶段跌幅较大

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  当前市场所处阶段

  2022年,受美联储加息、俄乌冲突等因素的干扰,叠加国内宏观经济预期不稳,A股持续走弱。自2021年12月13日至2022年4月27日,上证指数从3708点跌至2863点,跌幅超过20%,创业板一度跌近40%。

  3月16日以来,管理层陆续出台稳定市场的政策。4月11日,证监会、国资委、全国工商联发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》;15日,央行降准0.25%;28日,中国结算下调股票交易过户费;29日,政治局会议分析研究当前经济形势和工作;5月4日,央行、银保监会、证监会同日发声,全力维护资本市场平稳运行。

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  利好政策的接连出台,多数机构认为“政策底”已经来临,那么“市场底”还有多远?通过复盘前几轮政策底信号确认之后,后续管理层仍会出台有效措施来改善经济基本面预期。

  对此,华西证券认为,4月29日政治局会议体现出政策对稳增长、稳预期的决心,会议通稿发布后A股市场信心得到大幅提振。往后看,稳增长的政策总基调不会改变,后续随着国内疫情好转,疫情防控优化,更多稳增长政策将落地,A股“政策底”再次夯实。当前A股估值处于历史低位,是中长期资金进行资产配置较好的时机。

  华泰证券则认为,股市政策底夯实、增长底等待信号验证,市场底仍需要巩固。4月29日政治局会议回应市场关切并提振信心,节前股市收复关键点位。然而,夯实市场底还需要疫情切实缓解、政策落实见效,经济尾部风险化解并释放明显好转信号。

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