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中信证券:为何要强调“坚持不搞大水漫灌”?

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  中信证券表示,二季度货币政策执行报告的主要内容延续7月末中央政治局会议的部署和表述,明确了国内经济趋势向好但基础尚需稳固,稳增长目标弱化,更为关注稳就业和稳物价,尤其提醒了下半年国内结构性通胀压力;下一阶段货币政策整体以抓好政策措施落实为主,坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币,深化利率市场化改革降成本,结构性货币政策工具有进有退,人民币汇率坚持底线思维。

  中信证券认为,在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下,货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛,前期短端利率在流动性宽松阶段大幅下行、收益率曲线持续陡峭化过程或将生变,预计随着MLF缩量续作等信号释放,后续短端利率回升将带动收益率曲线熊平,杠杆策略也将告一段落。

  ▍强调坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币,料将引导资金利率向政策利率靠近。

  二季度货币政策执行报告继续未提及“货币供给闸门”,但强调坚持不搞“大水漫灌”,不超发货币。二季度以来资金利率长期低位运行,资金淤积有所显现,债市加杠杆情绪持续火热带来风险,过低的资金利率可能导致脱实向虚,同时需警惕结构性通胀反弹压力,料央行将逐步引导资金利率向政策利率收敛,8月MLF可能缩量续作。

  ▍巩固国内经济向好趋势,关注海外政策溢出风险。

  二季度货币政策执行报告对国内经济的研判总结起来有两个要点——经济趋势向好和恢复基础尚需稳固。基于这个判断,一季度货币政策提出的“支持稳增长、稳就业、稳物价”转变为“着力稳就业稳物价”,稳增长目标有所弱化。地缘局势持续紧张,通胀预期高企下,海外经济面临多重问题,主要发达经济体增长动能放缓,货币政策面临两难,部分经济体硬着陆风险增加。二季度货币政策执行报告提出货币政策重点在抓好政策落实,同时“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响,以我为主兼顾内外平衡”。

  ▍加大信贷支持力度,推动降低融资成本。

  相比一季度货币政策执行报告中“增强信贷总量增长的稳定性”的表述,二季度货币政策执行报告再提“加大对实体经济信贷支持力度”。我们由此认为,在信贷总量方面仍然需要维持信贷资源投放力度以提振实体;在信贷结构方面,央行将着力于进一步优化信贷规模结构和期限结构,信贷资源更多向重点领域和薄弱环节倾斜;降成本则仍然需要通过降低银行负债成本、深化利率市场化改革等手段实现。

  ▍结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”。

  相较于一季度报告,保留了“做加法”的表述,同时二季度报告中并增加了结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”的施政方针,并要做到“发挥结构性货币政策工具的精准滴灌、正向激励作用”。然而进入三季度以来,央行并未新设任何结构性工具,而此前设立的各项再贷款额度正逐步落实到实体经济中。“聚焦重点、合理适度、有进有退”概括了结构性工具的特点,也表明了后续结构性货币政策工具的方向。

  ▍坚持底线思维,以我为主兼顾内外平衡。

  二季度以来,在国内经济基本面和美元指数两大主要因素的相互作用下,人民币汇率经历了“平稳运行-大幅贬值-企稳震荡”的过程。二季度货币政策执行报告中虽然仍然坚持“市场在人民币汇率形成中起决定性作用”,但是也更加强调“以我为主兼顾外内平衡”和“坚持底线思维”,叠加货政报告中对“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响,以我为主兼顾内外平衡”的表述,表明外部环境在货币政策目标中的权重有所增加。

  ▍债市策略:

  下一阶段货币政策整体以抓好政策措施落实为主,坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币,深化利率市场化改革降成本,结构性货币政策工具有进有退,人民币汇率坚持底线思维。在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下,货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛,前期短端利率在流动性宽松阶段大幅下行、收益率曲线持续陡峭化过程或将生变,预计随着MLF缩量续作等信号释放,后续短端利率回升将带动收益率曲线熊平,杠杆策略也将告一段落。

(文章来源:财联社)

文章来源:财联社

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