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中泰证券:白酒板块基本面环比改善 宏观催化看好整体估值反弹

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  基本面环比改善,宏观催化看好白酒板块估值的整体反弹:板块基本面环比改善、龙头业绩确定性增长下不乏超预期可能;而宏观层面随着离岸人民币对美元跌破“7”整数关口,短期来看市场将保持宽货币、宽信用的经济环境,我们认为反馈到资本市场价值股赛道走势将好于成长股赛道,持续看好白酒复苏行情;

  回款:总体稳健,部分公司提前锁定全年目标。各价格带龙头回款端在三季度末有望做到全年任务的80%以上,地产酒龙头和千元价格带品牌尤其领先;送礼需求对于高端超高端以及次高端地产酒300以上产品的拉动明显,地产酒整体动销情况稳定;

  批价:改变颓势、高端白酒需求刚性,整体节奏把握良好:茅台强需求下上半年在i茅台问世达到低点后,随着端午和中秋旺季到来逐渐平稳上升;五粮液目前严格管控下批价略有回升,力争量价平衡;老窖目前批价稳定;整体来看高端白酒终端需求仍然比较旺;全国化次高端受回款要求、费用投放和终端需求等多重因素下二季度探底后下半年旺季复苏;

  库存:整体低位,高端酒库存管理最优,次高端随消费场景复苏环比改善明显:高端酒整体库存水平较低,茅台按月打款发货渠道管控良好。五粮液、老窖淡季控货效果显著、渠道管理不断加强;全国化次高端库存水平较为分化,汾酒强者恒强,舍得控货顺利库存水平良好,酒鬼酒加强回款抢占资金资源;地产酒普遍补库存,库存水平略有上升整体良性:

  当前时点如何看白酒板块的演绎:报表来看,下半年高端酒和地产酒龙头任务不重,全年目标完成较为轻松,次高端和二线地产酒全年节奏同比去年更为均衡下半年需作出一定进度上的追赶;合同负债和现金流较强的公司例如老窖汾酒和古井在下半年报表质量预计仍有较强表现。高端酒达成率节奏全国化次高端全年重心后移,汾酒节奏全年均衡化下半年增速均值回归、酒鬼达成率较高下半年关注渠道变化、舍得下半年仍需经营增速;地产酒龙头完成度较高全年任务轻松下半年看渠道动作和超预期可能;二线地产酒关注市场复苏的增长弹性回归情况;

  关注有超预期逻辑的演绎:茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化;其次关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹;新品或改版亦可贡献增长:海之蓝的增速释放、梦9手工版的改版、品味舍得5代的推出效应、酒鬼酒的文创等;渠道或产品价格梳理工作的体现:五粮液的经典重新增长、今世缘V3价格费用的梳理、酒鬼酒的渠道管理改善等。

  风险提示:经济下行影响中高端白酒需求,政策风险,新冠疫情反复风险,食品安全风险,渠道调研数据样本不充分,不能准确反映行业整体的风险,研报使用信息数据更新不及时的风险。

(文章来源:中泰证券研究)

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